美国财政部 11 月 4 日发布最新融资报告显示，2025 年第四季度（10-12 月）联邦净借款预估为 5690 亿美元，较 7 月公布的 5900 亿美元减少 210 亿美元，降幅达 3.6%。这一数字不仅低于市场预期，更较 2023 年同期的 7760 亿美元历史峰值下降 26.7%，为 2023 年第三季度以来最低水平。

报告同时披露，2026 年第一季度（1-3 月）借款预估将进一步降至 5780 亿美元，较 2024 年同期的 7480 亿美元大幅减少 22.7%，连续两个季度保持在 6000 亿美元以下。

下调关键原因：现金余额意外 “爆表”

财政部在声明中明确，借款预估下调主因是季度初现金储备远超预期。截至 10 月初，财政部一般账户（TGA）余额已达 8910 亿美元，高于 7 月预估的 8500 亿美元目标，甚至一度逼近 1 万亿美元关口，创下 2021 年 4 月以来的峰值。

这一变化源于今年下半年的财政收支改善：一方面，关税收入等非税收入超预期增长；另一方面，国会通过短期支出法案暂缓部分开支，叠加债务上限危机解除后短债发行回笼的资金，共同推高了现金储备。2025 年 7 月时，TGA 账户余额仅为 3130 亿美元，短短三个月实现 185% 的增长。

值得注意的是，若剔除现金余额的影响，本季度借款需求实际较 7 月预估高出 200 亿美元，反映出财政支出压力仍在累积。

市场连锁反应：美债收益率承压回落

借款预估下调迅速引发金融市场波动：

美债市场：10 年期美债收益率在消息公布后短线下跌 3 个基点至 4.42%，此前因 20 年期美债拍卖遇冷一度升至 4.6% 高位。市场认为，借款规模收缩将缓解供给压力，降低期限溢价风险。流动性预期：当前隔夜逆回购（ON RRP）规模已降至 5800 亿美元，按每月 2000 亿美元速度消耗，4 月底或归零。财政部暂缓发债有助于避免流动性枯竭风险。美元走势：美元指数小幅回落 0.2% 至 105.8，投资者押注借款减少将降低美元融资需求。

财政部的 “算盘”：等待美联储转向

此次调整暗藏财政政策与货币政策的博弈逻辑：

短期策略：延续 “短债为主” 的发债结构，当前短债占比已达 21.6%，超出 15%-20% 的建议区间。此举可降低长期利息支出，但依赖货币市场基金承接。长期考量：高利率环境下暂缓长债发行，等待美联储降息窗口。市场预期美联储或于 2026 年一季度开启降息，届时增发长债的融资成本将显著降低。风险预警：财政部警示，若国会通过 780 亿美元税收减免法案，或大选年支出增加，可能再度推高借款需求。

未来展望：两大变量决定走势

财政收支平衡：12 月将迎来年末税收清缴，若个税收入超预期，可能进一步下调借款预估；反之，社会保障和利息支出增长或构成压力。美联储政策：若 12 月美联储释放降息信号，财政部可能提前调整发债结构，增加中长期债券供应，届时需警惕美债收益率反弹风险。

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