特朗普甩出100%药品进口关税的消息，美股只是眨了眨眼。看着吓人，其实对绝大多数大型药企来说，避开关税根本不难。

这些公司早就把钱砸进美国市场，承诺到2030年累计投资超过3500亿美元，生产线都搬进来了，交了“入场券”，关税只是个噱头。华尔街的反馈也冷静，制药指数上周五只是微涨了1%，连欢呼都省了。

但安静的表面下，市场真正紧张的，是药价那颗“核弹”。

特朗普白宫已经亮出最后通牒。9月29日是死线，药企必须把美国药价降到其他发达国家的最低水平，否则政府将“动用一切手段保护美国家庭免受药价滥用”。话说得硬，动作可能更硬。

药企估值本来就被市场打了折，现在折价幅度已经到了几十年来最大。原因不是审批卡壳，也不是担心关税，而是药价的不确定性。投资者怕的是，特朗普会把定价锚在全球水平，这还是老套路。他第一任期就试过，结果被行业告上法庭。

这次不同，特朗普更有可能用《通胀削减法案》签给医保的谈判权做文章。

摩根大通提醒，11月会公布新一轮药价谈判名单，针对的是2027年起生效的15种药物，折扣可能在30%到50%。里面不乏重磅产品，比如诺和诺德的Ozempic，还有梯瓦的Austedo。这不是虚拟威胁，涉及的是真金白银。

市场的问题是，不知道特朗普的刀会先砍哪一块肉。哪些药物会被盯上？折扣幅度到底多大？执行速度会不会很快？全是悬念。没有定价逻辑预期，华尔街只能干着急。

目前，制药行业整体毛利率还有15%以上，甩开美国企业的平均水平很远。钱是赚得不慢，但市场更在意短期的可见风险。估值的反差也被拉大，板块前瞻市盈率仅13.6倍，而标普500在23倍附近，折价超过40%。

对一些分析师来说，这其实意味着只要政策落地、定价逻辑清晰，制药板块反而有机会反弹。只是这个“落地”不可能轻轻松松就发生，到那时候，也会有人痛。

审批这边，现在FDA的进度还在正常跑，没有明显延误。关税问题也被部分缓解，因为药企本土化生产布局扎得很深。关税这牌，几乎打在了自家公司空挡里，效果自然有限。

最让企业担心的，是特朗普会把价格锤得比上轮更狠。CMMI的试点方案如果真推下去，等于是全球比价，美国药企的定价权会被直接掰弯。对市场来说，这比任何关税都刺激。

还有一点不能忽视，特朗普的政策喜欢“一揽子效应”。先抛出吓人的硬招，比如关税，把注意力吸过来，然后在另一个领域发力。这次药价就是那个真正的杀手锏。

药企早在进口关税议题上准备好了防线，但在药价谈判这个坑里，很难脱身。行业曾在上一次全球比价尝试中用诉讼拖延，赢得了时间，但这次的政治环境不一样，《通胀削减法案》的法律基础比旧方案更稳。

市场的焦虑就卡在这里，没有明确靴子落地的时间，没有可量化的打击幅度。投资者的算盘打不准，股价自然在折价区徘徊。

如果等到11月名单一出来，Ozempic和Austedo之类的明星药真的在榜上，制药股的波动会极大，反弹和暴跌都有可能发生。这是典型的悬崖边行情，政策就是那阵风，吹向哪边都可能翻盘。

特朗普打制药的顺序看似先关税后药价，其实药价才是核心。关税反倒是最佳结果，因为真正的伤害不会落在关税上，而会落在折扣表里。

这一切都在倒计时，9月29日的最后通牒、11月的谈判名单，都是时间点，也是压力点。制药巨头们现在能做的，不是继续扩厂，而是想办法在价格问题上找到退路。

至于华尔街，这时候只能盯着白宫的下一步，看是继续虚惊，还是直接开刀。

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